昨日，国信证券研究所发布策略分析报告认为，牛市如果有，也不会这么快到来。现在的行情仍只是反弹。

　　该研究所王占海博士执笔的这篇报告认为，从指数上看，近四周两市成交量不断萎缩，市场人气低迷，原有的多头气氛已不见踪影，主动进攻正让步于稳健防守。整体看，大盘已经进入下跌通道，确立了调整态势。由于存在产业利好的政策预期，消费旅游、高端石化装备制造以及稀土永磁等板块在上一周走势强劲，但力度与持续性均有限，不能带动大盘止跌回升。多个宏观经济指标的预期落空，大盘只能是以下调方式进行回应。

　　该报告认为，几个利好未能兑现，打击了市场人气。２０１２年年初，由于存在多重利好，奠定了Ａ股市场触底反弹的基础：房地产、汽车销量逐步回升，部分化工品开始涨价以及ＰＭＩ连续３个月反弹，逐步增强了市场对于“经济二季度见底”的预期。此外，养老金入市、创业板退市、上市公司分红等制度性利好，推动反弹不断朝纵深方向发展。然而，随着宏观数据不断公布，很多经济指标均低于市场预期，Ａ股市场制度建设的利好，也非短期所能实现。展望后市，日趋复杂的经济形势也引发Ａ股市场担忧。

　　报告说，与此同时，通胀压力不断加大。发改委３月１９日宣布油价上调，直接影响下游企业的生产成本，在需求未出现明显改善的背景下，企业盈利预期势必降低。流动性宽松低于预期。社保基金理事会３月２０日发布消息称，经国务院批准，接受广东省政府委托，投资运营广东城镇职工基本养老保险结存资金１０００亿元，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。这一消息的示范效应远大于实际效应。从长期看，养老金入市对资本市场发展大有裨益，市场向上的趋势有望借此形成。但当前的资金运营坚持审慎原则，流向股市的比例极低，短期内难以改变Ａ股向下走势。

　　牛市难以确立的原因还有，管理层严格控制货币政策，短期内不会过于放松，流动性改善远低于市场预期。政府工作报告中降低２０１２年ＧＤＰ增长预期至７．５％，同时ＣＰＩ增长目标维持４％的水平不变，可以看出政府为实现经济结构的转型，容忍经济增速下滑的同时物价在较高水平运行。尽管负利率消失，由于中长期通胀压力仍然存在，降息时机未到。货币政策总体上以稳定为主基调，虽有微调预期，但力度与节奏难以超出市场预期。

　　制造业增速放缓制约了反弹的高度。长期以来，投资与出口是驱动中国经济增长的主要力量，而制造业是二者的共同基础。制造业增速下滑，更易于引发市场担忧。近几年，制造业劳动效率快速提升的同时，劳动力成本也不断加大，依靠技术进步实施制造业转型已经是迫在眉睫。３月份汇丰ＰＭＩ初值为４８．１，创４个月新低，表明制造业扩张仍然继续放缓。此外，进出口、房地产市场等经济数据不佳，凸显经济复苏的困难，引发市场对经济基本面的担忧。其实，危机中也蕴藏着机遇。近几年，中国制造业正从成本较高的东部沿海地区向更具成本优势的中西部地区转移，这有利于维持我国制造业竞争优势的同时，促使东部沿海地区向更高层次的现代服务业转变。现代服务业发展空间巨大，２０１１年城市服务业存在巨大供给缺口即是佐证，长期向好的现代服务业构成Ａ股的投资机遇。

　　但报告也认为，Ａ股回调到２３００点至２２００点左右，有望继续反弹。跌到２０００点以下的可能性小。当前Ａ股所经历的是深度调整后的反弹行情，只要市场对基本面的预期还没有发生大的改变，反弹行情有望在回调后继续展开。发生变化的是震荡幅度与持续期：随着上周振幅加大，股指将会在较长时间内在一个更宽区域内震荡上行。牛市行情的到来，还需耐心等待。