明的地方去。一个证据是，自去年下半年以来，面对市场“钱紧”的局面和降低存款准备金的呼吁，决策部门的闸门迟迟没有打开的迹象。

　　直到今年4月25日。当天央行决定下调县域农村商业银行和县域农村合作银行人民币存款准备金率，市场测算此番降准释放流动规模仅为1100多亿，远低于此前期待。这是相当精准的一次调控。此后的政策操作，也证明了李克强的宏观调控团队是一个多么高明的操盘手。

　　5月30日，国务院召开常务会议，表示将加大“定向降准”措施力度。这让外界看到了李克强对中国货币的引导和控制手段已经越发娴熟。定向降准释放的流动性仅流向中央政策指向之处;而那些过去几年中累积了风险和泡沫的行业则依然未能看到央行放水的希望。

　　可怕的是，那些风险和泡沫行业的资金缰绳早已绷紧，银行贷款通道一年前就开始收紧，贷款到期后，想再贷款的可能性微乎其微。它们中的很多迫不得已通过小贷公司、高利贷融资，早已被挤到了“表外的表外”。现在不少企业已经站到了悬崖边上，资金的轮盘难以继续旋转，老板跑路便成了高概率事件。

　　老板跑路案件的多发，意味着中国从信贷方面挤泡沫和去产能化进入了实质阶段。

　　但这是一场危险的博弈，虽然目前看起来还在货币部门的掌控之中。其危险之处在于，既要保证泡沫和风险的安全化解，又要避免局面失控，引发系统性或区域性违约风险，并进一步影响到房地产、制造业等实体经济领域。

　　目前，市场还难以判断危机一旦爆发会波及到何种程度。我们看到的是，监管当局对各地不断出现的跑路和违约案例的容忍度远远超过了此前。分析人士认为，货币政策不会轻易放松，宏观调控继续坚持此前基调是确定无疑的。挤泡沫还将继续，“表外的表外”出现的老板跑路，只是开始。

　　这会让很多企业感到煎熬并且狼狈不堪。房地产企业是最典型代表。

　　评级机构穆迪在6月5日发布的一份报告中称，本次中国房地产市场放缓的时长将超过前两个下行周期。穆迪助理副总裁梁镇邦称：“我们预计本次中国房地产市场的放缓将比2008年和2011年的下行周期持续时间更长。首先，中国政府不太可能完全取消限购政策。其次，境内信贷和流动性环境不太可能放松。再次，中国经济增长很可能会持续放缓。”

　　梁镇邦称：“除非银行信贷供应量增加和按揭贷款利率下降，否则，即使部分城市取消了限购政策，也不太可能刺激需求大幅增加。”

　　穆迪警告说，虽然其52家受评开发商大部分都能抵御未来12个月行业面临的艰难环境，但未来12个月负面评级行动很可能会多于正面评级行动。

　　当然，面对艰难的经济形势，中国货币当局也曾向银行“喊话”，力挺刚需房贷。5月12日，央行副行长刘士余主持召开住房金融服务专题座谈会，此次会议要求，商业银行不得对居民购房贷款惜贷，优先满足居民家庭首次购买自住普通商品住房的贷款需求;合理确定首套房贷款利率水平。

　　但是，各大商业银行的房贷政策仍然延续此前偏紧的基调，几乎没有一家银行针对房贷放松利率政策。

　　央行喊话，银行不听，这是中国金融体系中极少出现的情况。这意味着，银行对房地产的未来仍不乐观。如果回头看，央行此番喊话已属不易。因为在今年年初，央行刚刚取消了对银行存贷款业务规模的考核。也就是说，2014年商业银行已经没有了贷款和吸储规模的压力，它们将更加关注信贷资金的安全和风险。这进一步加剧了银行对风险贷款的收缩力度。

央行指挥棒的变化，还是起源于一年前的那场“